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trò chơi:上海机场(600009):免税业务价值仍在 重组增强经营能力

admin2022-12-0810皇冠体育app

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  投资逻辑
  盈利能力行业领先,疫情影响业绩承压。公司是上海浦东机场和上海虹桥机场的运营方。以10 年(2009-2019)为维度,公司股价涨幅为434%,在交运上市公司中排名第1。2019 年公司旅客吞吐量为7615 万人次,其中国际地区旅客吞吐量为3851 万人次,占比为51%,均排名全国第1。2019 年公司营业收入109 亿元,归母净利润50 亿元,净利率48%,位居行业第1。
  受国内疫情冲击,以及国际客流大幅缩减影响,2022 年前三季度公司营业收入为41 亿元,同比下降32%;归母净利润为-21 亿元,同比增亏。
  免税业务优势明显,长期看议价权将回归。公司免税业务优势明显:1、旅客购买力高,2019 年人均免税销售额约为393 元,位居行业第1;2、国际地区客流规模大,位居全国第1。2019 年公司免税租金收入为52 亿元,受疫情影响,2022 年前三季度免税收入仅为2.06 亿元。2021 年初签订的补充协议限制了至2025 年的免税收入弹性。近期防疫措施优化,预计2023 年国际客流将加速恢复,叠加四期扩建工程预计于“十四五”期间投用,长期看国际客流将超越疫情前水平,,

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,公司免税业务议价权将回归,价值仍在。
  重组注资增强经营能力,投资收益边际改善。2022 年7 月,公司以发行股份购买资产的方式完成了对虹桥公司、物流公司以及浦东机场第四跑道资产的收购,合计交易对价为191 亿元,并于9 月完成对机场集团定增50 亿元。虹桥公司的注入是机场集团及公司兑现历史承诺、解决历史遗留问题的重要举措,其中虹桥公司疫情期间受影响小于浦东机场,物流公司稳定盈利,均将提升公司疫情期间的经营能力。另外本次重组完成后,公司对德高动量的穿透持股将从25.5%增至50%,投资收益及并表利润将边际增厚。
  投资建议
  公司免税业务优势明显,且长期流量空间大,国际放开后有望再获免税议价权,展现业绩弹性。预计2022-2024 年实现归母净利润-29 亿元、18 亿元、47 亿元,给予目标价人民币66 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
  风险提示
  疫情影响超预期风险,免税业务经营风险,扩建影响超预期风险,收费价格管制风险,航油政策风险,股票交易被实施其他风险警示风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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